PB~ROE策略框架系列之一：估值指標再審視。在投資領域，市凈率（PB）、市盈率（PE）和市現率（PCF）是廣泛應用于 股票篩選和投資組合構建的估值指標。通常，投資者在對這些估值指標進行 市值行業中性化處理后便直接使用，但是這種處理方式未能充分考慮估值指 標背后的潛在邏輯，導致這些因子的作用未能得到最大化利用。因此，我們 需要探討這些指標在什么情況下使用？適用于哪些行業？以及它們存在哪些 問題？本篇報告將針對這些問題對估值因子進行改進，并將改進后的 BP、 EP、CFP 進一步融合得到綜合估值因子。最后我們提出了基于 PB-ROE 框架 的選股策略，該策略效果顯著。

PB 估值因子的審視與優化。 市凈率（PB）通過分析公司的凈資產與市場價值來評估股票的投資價值。在 BP 因子十檔分組收益統計時，我們發現第十組的超額收益反而低于第九組。 為了解決這一問題，我們剔除了 P<0.8B 的股票。結果顯示，剔除后 BP 因子 的十檔分組超額收益的線性特征更加明顯。我們還發現BP因子更適用于重資 產股票。同時 BP 估值中樞具有穩定性，為此我們構建了 BP 估值中樞穩定性 因子，該因子選股能力良好。最后，我們將 BP、BP 分位點和 BP 估值中樞穩 定性進行等權融合，構建 BP 融合因子，測試結果表明 BP 融合因子效果提升 顯著。

PE 估值因子的審視與優化。 市盈率（PE）是衡量公司盈利能力與市場關系的重要指標。我們研究發現 PE 由盈利質量和成長貼現共同決定，且 PE 的波動性主要源于 ???? ??????的劇烈波 動。為此我們引入了估值中樞穩定性的概念，并測得 EP估值中樞穩定性因子 具有良好的選股能力。在 EP 因子十檔分組收益統計時，我們發現 EP 值最低 的第一組收益能力竟高于EP值相對較高的第二組，為了解決該問題，我們對 微利股進行剔除。最后，我們將 EP、EP 分位點和 EP估值中樞穩定性進行等 權融合，形成 EP 融合因子，該因子表現出色。

PCF 估值因子的審視與優化 。市現率（PCF）僅與成長貼現率相關，相比于 PE，PCF更加純粹。通過測試 我們發現 CFP 因子的十檔分組超額收益在前幾個分組表現不佳，這與部分公 司股權自由現金流（FCFE）為負有關。在剔除了 FCFE<0的公司之后，CFP 和 CFP 分位點因子得到明顯增強。我們將 CFP、CFP 分位點和 CFP 估值中 樞穩定性進行等權融合得到 CFP 融合因子，該因子效果得到顯著提升。