2024年化工行業二季報綜述：ROE略有回暖而PB持續下滑，供給的反抗依然是主線。2024 年二季度，化工品價格價差表現持續磨底，價差仍在絕對底部。從我們 跟蹤的“化工行業指數-價格”的分位數看，截至二季度末化工行業價格歷史 分位數為 32.03%，較二季度初的 32.49%下滑 0.46PCT，較 2023 年同期的 26.82%提升 5.21%。截至二季度末，我們跟蹤的“化工行業指數-價差”歷史分 位數為 11.87%，較二季度初的 11.54%略微提升 0.33PCT，與 2023 年同期的 11.32%基本持平。受能源價格高位震蕩以及下游化工企業資本開支影響，價差 至 2022 年四季度以來已經維持 7 季度的磨底狀態。從開工率看，截至二季度 末，我們跟蹤的“化工行業指數-開工率”的平均值為 67.28%，較二季度初的 66.94%增加 0.34PCT，庫存百分位為 85.69%，較季初減少 4.34PCT。值得注意 的是，7 月以來化工品價格價差出現了快速的回落，需要關注三季度業績的環 比表現。

分板塊看，2024 年第 2 季度。 1）營收：環比增長幅度前五名的行業依次是化肥、磷化工、硅化工、氟化工、 油服，環比變化幅度分別為+28.37%、+26.25%、+25.16%、+22.34%、+17.15%； 后五名的行業依次是天然氣、鈦白粉、原油、動力煤、石化，環比變化幅度分 別為-11.58%、-7.15%、-4.11%、-2.78%、+1.94%。 2）毛利率：環比增長幅度前五名的行業依次是天然氣、氟化工、氯堿、煤化 工、油服，環比變化幅度分別為+3.8 PCT、+2.6PCT、+1.7 PCT、+1.3 PCT、 +1.2PCT；后五名的行業依次是農藥、聚氨酯、石化、滌綸長絲、化肥，環比 變化幅度分別為-3.2 PCT、-2.3 PCT、-1.0PCT、-0.6 PCT、-0.1 PCT。

化工配置勝率已經提高 。23 年化工整體的 PB=1.82，ROE=6.73%，處于 PB 和 ROE 的雙底，類比 2018- 2019 年間的情況，其后被外資搶籌拉動估值。過往的市場習慣動態思維，業 績底部抬估值，業績頂部殺估值，呈現明顯的反身性。24H1 年化 ROE=7.41%， 有所回暖升，而 PB 進一步下行至 1.62，過剩的供給和悲觀的需求預期壓制了 估值。值得注意的是，行業的資本開支明顯放緩，2024Q2 我們追蹤的 19 個化 工子行業中投資性現金流同比為負的行業有 15 個。此外，低迷的價差也迎來 了供給的反抗，個別行業開始出清產能，成為今年化工價格表現的主線。總體 來看，化工配置的勝率已經提高。