2024年中期策略：中國資產(chǎn)ROE如何實(shí)現(xiàn)層級(jí)躍遷。中國資產(chǎn)ROE如何實(shí)現(xiàn)層級(jí)躍遷。全球長時(shí)序的經(jīng)驗(yàn)顯示，高且穩(wěn)定 的ROE對(duì)于資產(chǎn)回報(bào)率有著決定性作用，而目前中國與日韓國家的 ROE普遍落在6%-8%（對(duì)應(yīng)PB1-1.5倍）的低區(qū)。參考美、日、德經(jīng) 驗(yàn)，龍頭公司能夠?qū)崿F(xiàn)高且穩(wěn)定ROE的兩個(gè)條件：①反內(nèi)卷，②全球 化。雖然很難，但這似乎是部分中國資產(chǎn)未來實(shí)現(xiàn)ROE層級(jí)躍遷的必 經(jīng)之路，在總需求缺乏大的β的背景條件下，也將對(duì)應(yīng)著下一個(gè)時(shí)代的 核心資產(chǎn)。

據(jù)此，我們對(duì)于權(quán)益配置的主要推薦思路：①反內(nèi)卷，行業(yè)格局正在改 善的【穩(wěn)定價(jià)值類】資產(chǎn)；②全球化，海外滲透率提升的【景氣成長類】 資產(chǎn)；③科技創(chuàng)新，能夠出訂單的科創(chuàng)企業(yè)迎來階段性估值修復(fù)。

24年上半年回顧：格局正在起變化，A股估值有望結(jié)束連續(xù)3年擠壓， 股債收益差【 -2X ~-1X 】區(qū)間震蕩。

下半年如何看【經(jīng)濟(jì)周期類】資產(chǎn)：ROE從連續(xù)下行轉(zhuǎn)為震蕩，讓市 場的臺(tái)子穩(wěn)住。【經(jīng)濟(jì)周期類】資產(chǎn)同樣決定了市場的大勢(shì)研判。總需 求的四大因素：①全球 PMI→出口；②地產(chǎn)；③中央財(cái)政；④地方財(cái) 政，5-6月份出現(xiàn)了改善的跡象、但高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證仍不算連貫。下半年 PPI 體感不會(huì)太差，留意結(jié)構(gòu)性漲價(jià)的線索，從 FCFF 看行業(yè)供給出 清的環(huán)節(jié)存在局部機(jī)遇。

下半年如何看【穩(wěn)定價(jià)值類】資產(chǎn)：從交易邊際變化到重視內(nèi)在價(jià)值。 經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)周期大開大合的時(shí)代，市場偏好“加速度”；但當(dāng)高增長和 高ROE均變得稀缺，關(guān)注ROE分母端變得更為重要——通過股東回 報(bào)降低凈資產(chǎn)同樣能實(shí)現(xiàn)ROE穩(wěn)定性，尋找行業(yè)格局改善的行業(yè)。日 本穩(wěn)定類資產(chǎn)跑輸?shù)碾A段：或地產(chǎn)B浪反彈、或科技大爆發(fā)，對(duì)A股 形成啟示。

下半年如何看【景氣成長類】資產(chǎn)：關(guān)注科創(chuàng)板、出海產(chǎn)業(yè)鏈、新質(zhì)生 產(chǎn)力。根據(jù)解禁、科創(chuàng)并購、成交占比、政策的分析，預(yù)計(jì)6-7月科創(chuàng) 板的估值修復(fù)是一輪難得的β；中期的結(jié)構(gòu)性外需依然是最確定的景 氣線索，可以關(guān)注出海產(chǎn)業(yè)鏈；此外，中期的主題投資線索主要是新質(zhì) 生產(chǎn)力（AI、衛(wèi)星、低空）。

下半年【港股策略】及港股配置建議：下行轉(zhuǎn)為震蕩，繼續(xù)沿“杠鈴” 兩端加注。