浙能電力研究報告：沿海電力龍頭，高ROE期待分紅及凈資產增長。浙江省最大發電企業，浙能集團旗下唯一火電上市平臺。2022 年末公 司控股裝機 33.11GW，煤電、氣電裝機分別占 87%、12%，公司發電 量和裝機占比達浙江省統調電廠的 50%以上。同時參股核電企業，投 資收益占利潤總額 30%以上。2022 年公司歸母凈利潤虧損 18 億元， 2023 年受益于煤價回落、預告全年盈利 61.06~73.18 億元、同比大幅 增長 79.35~91.47 億元，預計分紅有望恢復（2015-2020 年分紅率超 50%），若按業績中樞、分紅率 50%計算，當前股息率近 5%。

高 ROE 期待分紅及凈資產增長，測算凈資產有望提升 20%+。2023 年 公司發電量 1632 億千瓦時（同比+7.4%），當前公司火電盈利已大幅 修復（23Q3 加權 ROE 達 9.3%，2020 年為 9.2%），測算 23Q3 在運 火電凈資產已修復至 87%。浙江電力供需偏緊，預計伴隨長協煤履約 維持、煤電容量/輔助服務電價落地，高 ROE 水平有望保持；考慮在建 煤電項目全投產、公司火電裝機超 40GW，凈資產有望達 964 億元。

參股核電穩定收益，入股中來拓新賽道。公司較早依托省內資源深度 布局核電領域，2022 年末參股核電權益裝機 2.48GW，同期核電貢獻 投資收益近 14 億元，成為穩定業績的壓艙石，儲備權益裝機仍有兩倍 成長空間。2023 年 2 月公司收購上市公司中來股份成為實控人（持股 9.7%，表決權 19.7%），拓展新能源裝備制造業務，2023Q1-3 中來股 份實現歸母凈利潤 4.8 億元（同比+40.9%），遠期具備成長空間。