常熟銀行研究報告：小微特色鮮明護城河深厚，風險隨周期小幅波動ROE穩步提升。立足全國百強縣的小微標桿銀行。常熟銀行立足當地小微、民營經濟蓬勃發展的環 境，較早明確發力小微業務，2009 年引入 IPC 技術評估客戶資質、有效把控風險， 2014 年起逐漸建立“信貸工廠”標準化模式，近年來利用數字化技術打造移動信貸 平臺 MCP，進一步降本增效，2016-2024 年人均產能提升近三倍。小微業務歷經三 次迭代已形成穩固的護城河，24H1 個人經營貸占比保持上市銀行首位。

ROE 有望維持領先，估值具備向上空間。優異的基本面支持業績保持高增，2024 年 ROE 同比提升 0.4pct 至 14.1%，后續來看，有望保持領先優勢： 規模：異地布局領先、村鎮銀行改革提速，帶來相對更大的擴表空間。小微信貸或 進入“保量、穩價、優結構”的新階段，但常熟銀行相比同業具備更大的空間。1） 異地分支機構的前瞻性布局較為充分，市占率提升空間較大。2）村鎮銀行數量領先 同業，在減量提質的監管導向下，有望繼續吸收合并村鎮銀行助力改革化險，并通 過復制小微業務模式打開自身增量空間，轉債轉股可進一步提供資本支撐。3）近年 對公業務有效補位，結合區域和自身特色打造了“常銀微創投”等增長點。 息差：做小做散做信用疊加高息存款到期，高息差優勢有望持續。資產端，做小、 做信用打造差異化優勢，疊加市場價格競爭緩和，收益率下行速度或放緩；負債 端，24 年末三年期及以上定期存款占比近 40%，高息定存到期有望顯著改善成本。 信用成本：資產質量穿越周期，小微優惠政策呵護下，信用成本預計保持可控水 平。不良率長期優于同業。受小微等領域擾動，前瞻性指標有所波動，但出色的風 控能力疊加小微無還本續貸政策的優化，整體風險可控。撥備覆蓋率保持在 500% 以上，非信貸資產的撥備亦有一定厚度，信用成本有望保持低位。