農林牧漁行業2024年報及2025年1季報總結：24年養殖景氣上行，行業ROE大幅改善。概況：受益畜禽養殖板塊景氣上行等，24 年農業板塊整體盈利水平較 23 年明顯提升。2022-24 年農林牧漁行業 ROE 分別為 3.1%、-0.3%、 9%，板塊整體 ROE 顯著轉正主要源于養殖相關公司大幅扭虧為盈。 25Q1 農業板塊整體收入同比增長 10.5%，營業利潤同比增長 1313%。

畜禽養殖：受益豬周期上行，ROE 改善顯著。受益 2024 年豬周期上 行、成本下降等因素，生豬養殖業績同比大幅扭虧，禽養殖整體維持盈 利。2022-24 年畜禽養殖行業上市公司的平均 ROE 分別為 2%、-4.6%、 13.9%。25Q1，畜禽養殖行業收入同比增長 16.7%，營業利潤同比增 長 219.9%。2024 年，牧原股份、溫氏股份、新希望出欄量同比分別 +12.2%、+14.9%、-6.5%，頭均毛利同比分別提升 316 元、505 元、 271 元；此外，中小豬企養殖規模增速相對較快。肉禽方面，24 年圣 農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份和立華股份養雞業務毛利率同 比分別-0.6pct、+0.3pct、+7.2pct、+1.4pct 和+7.8pct。

飼料：24 年景氣觸底，25Q1 量利改善。2024 年，全國飼料產量同比 下降 2.1%，主要由于養殖端產能去化導致產量同比下降。2024 年，海 大集團、新希望、大北農、禾豐股份、粵海飼料、邦基科技、播恩集團 飼料銷量分別同比+8%、+0.4%、-8%、-8%、-8%、+91%、-20%；飼 料單噸毛利分別同比持平、-19、-70、+14、-6、-233、-90 元/噸。

動保：板塊 ROE 或將觸底，25Q1 收入同比轉正。2024 年全年動保產 品需求同比下降。隨著下游養殖集中度提升，動保行業同質化嚴重，產 品競爭激烈，產品價格承壓導致動保板塊收入同比下降，行業 ROE 連 續第 4 年下降，2020-24 年行業 ROE 分別為 11.7%、8.6%、7.6%、 3.7%。25Q1，動保板塊營業收入同比增長 18%，由于疫苗收入占比有 所下降，板塊銷售毛利率約 36.7%，同比下降 3.5pct。

種業：24 年業績下行，行業面臨庫存壓力。24 年種植季農作物價格下 行，用種需求減少，種子退貨量增加，種子公司銷售下滑，行業營收同 比下降 3.1%。25Q1，盡管玉米等農作物價格有所回升，但受行業庫存 較高影響，部分企業種子價格有所調整，行業營收同比下降 12.1%， 種企利潤空間進一步被擠壓，銷售凈利率 2.6%，同比下降 3.1pct。 

寵物食品：24 年上半年寵物食品行業出口業務呈現恢復性增長，下半 年回歸穩步增長；國內市場方面，24 年品牌業務均延續快速增長態勢。 24 年行業營收和營業利潤分別同比+19.3%、+66.9%。25Q1，美國關 稅政策對各公司影響程度不同，業績表現分化，但國內品牌業務仍維持 亮眼表現，25Q1 行業營收和營業利潤分別同比+22.9%、+29.9%。