深挖財報之2025年一季報分析：景氣的分化。景氣度角度，社會服務、電子、基礎化工、機械設備、有色金屬、計算機和 傳媒景氣度向好。預期與估值角度，一季報披露后，綜合、傳媒、非銀金融 和家電預期上修同時估值下降。庫存周期角度，多數行業主動去庫存，基礎 化工、家用電器、食品飲料、計算機及美容護理處于被動去庫存階段。出口 鏈角度，電子、家用電器、汽車、機械設備、基礎化工和有色金屬境外占比 高同時收入增速居前。

業績總覽：25Q1全 A營收同比增速下行，電子、計算機、家用電器、機械 設備、農林牧漁增速領先

大類層面，25Q1 全 A 的營收累計同比增速與當季同比增速均繼續下行，上 游原材料營收同比跌幅較高。行業層面，25Q1 電子、計算機、家用電器、 機械設備、農林牧漁等營收同比增速領先；石油石化、通信、家用電器、建 筑裝飾、計算機等行業的營收集中度增加。

ROE：25Q1整體ROE環比弱上行，全A非金融補庫意愿上行

ROE：25Q1 整體 ROE 環比上行，商貿零售、汽車、電子、非銀金融、農林 牧漁等行業ROE已連續多期同比正增長。全A非金融25Q1毛利率相對上期 變動較小，下游必選行業毛利率表現較好。周轉效率：25Q1 全A 非金融存 貨周轉率環比變動增加，應付賬款周轉率和應收賬款周轉率均降低

庫存與資本開支：企業補庫支出與資本開支意愿均下行

庫存周期：25Q1 計算機和電子補庫明顯，房地產、建筑裝飾、計算機的存 貨集中度增加。資本開支：25Q1企業擴產意愿持續回落，并出現新低。

兩維度看超預期：盈余驚喜組合更新

驚喜行業：從近一個月的盈利預測變化看，2025 年 3 月31 日至2025 年 4 月30日，2025 年一致預測凈利潤中值上調率居前的行業為：鋼鐵(17.78%)、 美容護理(18.18%)、家用電器(18.45%)、非銀金融(24.39%)、銀行(23.81%)。

從業績公告后首個交易日的市場表現看，凈利潤斷層（即業績預告后的首個 交易日的最低價高于上個交易日的最高價）現象出現概率較高的行業分別有 鋼鐵(4.44%)、通信(3.82%)、紡織服飾(3.77%)、家用電器(4.85%)、非銀金融(4.88%)。 我們梳理了 2025 年一季報公告后出現了凈利潤斷層現象、業績公告后首個 交易日股價漲幅超過5%，且近一個月內2025 年一致預期凈利潤中值上調幅 度較大的30家公司。