青島港（601298）研究報(bào)告：ROE長(zhǎng)期領(lǐng)先的北方大港，中國(guó)特色估值體系下雙催化。青島港是 ROE 水平長(zhǎng)期領(lǐng)先的北方大港。青島港口是世界第四大沿海港 口、中國(guó)第二大外貿(mào)口岸，2022 年完成貨物吞吐量 6.27 億噸，集裝箱吞吐量 2682 萬(wàn) TEU，航線總數(shù)穩(wěn)居中國(guó)北方港口第一位。1）業(yè)績(jī)看，青島港位居 行業(yè)領(lǐng)先。公司 ROE 水平在 2018-20 三年排名行業(yè)第一，22 年為 12.4%， 行業(yè)第二。2022 年收入 193 億元（港口主業(yè)收入行業(yè)第三），三年 CAGR 16.6%（行業(yè)平均 6.1%），歸母凈利潤(rùn) 45 億元（行業(yè)第二，僅次于上港）。 2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看：液體散貨利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比最高，2022 年稅前利潤(rùn) 23 億元，占 比 34%，集裝箱業(yè)務(wù) 16.7 億元，占比 24%、物流及增值服務(wù)占比 22%、干 散貨業(yè)務(wù)占比 7%。3）占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先。a）地理位置：處于 “一帶一路”海陸交匯點(diǎn)的天然深水良港，水域?qū)捝睢⑺募就ê健）背靠 經(jīng)濟(jì)和交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的山東省。北方經(jīng)濟(jì)總量最大的省份，工業(yè)種類齊全， 交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，為青島港吞吐量和均衡的貨種結(jié)構(gòu)提供支撐。c）公司是環(huán)渤 海地區(qū)主要的綜合性港口之一。青島港貨種以外貿(mào)為主，且結(jié)構(gòu)均衡，能平 滑單一貨種的周期波動(dòng)，22 年集裝箱吞吐量在環(huán)渤海港區(qū)市占率為 34%，三 年合計(jì)提升 3.3pct。d）效率領(lǐng)先：碼頭裝卸作業(yè)效率全球領(lǐng)先。

如何理解青島港的投資機(jī)會(huì)：中國(guó)特色估值體系下尋找雙催化？在行業(yè)深度 報(bào)告《優(yōu)質(zhì)港口具備價(jià)值重塑重大機(jī)遇——中國(guó)特色估值體系下如何理解港 口行業(yè)》我們提出兩大核心觀點(diǎn)：其一，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)并不弱于高 速公路。原因在于從商業(yè)模式分析，港口企業(yè)重資產(chǎn)屬性、具有核心壁壘、 終將成為現(xiàn)金牛，當(dāng)前我國(guó)港口行業(yè)處于區(qū)域有序整合開啟，費(fèi)率穩(wěn)步提升 新周期。其二，我們認(rèn)為在中國(guó)特色估值體系下“一帶一路”與“區(qū)域港口 一體化”是兩大催化線索。具體到青島港而言：1）催化 1：區(qū)域港口一體化 推進(jìn)帶來(lái)的格局優(yōu)化潛力。從行業(yè)維度看，“一省一港”模式奠定費(fèi)率穩(wěn)中 有升新周期。從山東港口集團(tuán)看，3 年來(lái)，山東省港口一體化發(fā)展釋放出倍 增效應(yīng)，省港口集團(tuán)成立后，經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，盈利能力改善明 顯，全省一盤棋，港口各司其職，“以青島港為龍頭，日照港、煙臺(tái)港為兩 翼，渤海灣港為延展”為格局，若未來(lái)能有進(jìn)一步協(xié)同，將更好提升山東港 口在環(huán)渤海地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力、影響力與盈利能力。2）催化 2：“一帶一路”打 開機(jī)遇之窗。2023Q1“一帶一路”沿線外貿(mào)繼續(xù)保持較高增速。山東省進(jìn)出 口結(jié)構(gòu)中，“一帶一路”沿線區(qū)域進(jìn)出口金額占比為 38%，青島港將繼續(xù)受 益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與出口方向的宏觀變遷，同時(shí)“一帶一路”十周年也預(yù)期將為 優(yōu)質(zhì)港口帶來(lái)新的動(dòng)能。