傳媒行業(yè)專題研究：25Q1整體業(yè)績顯著回暖，游戲、影視院線表現(xiàn)突出。2024 年傳媒板塊業(yè)績承壓，2025Q1 業(yè)績同比顯著回暖。2024 年傳媒板塊營收 6106.4 億 元，同比增長 0.51%；歸母凈利潤 184.3 億元，同比下滑 52.96%。從體量看，營收前三的 板塊分別為廣告營銷、出版閱讀和互聯(lián)網(wǎng)，歸母凈利潤前三的板塊分別為出版閱讀、廣告營 銷和游戲。2025Q1 傳媒板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1473.8 億元（yoy+0.74%），歸母凈利潤 111.1 億元（yoy+41.58%）。從體量看，營收前三的板塊分別為廣告營銷（391.09 億元， yoy+0.21%）、出版閱讀（332.55 億元，yoy-3.99%）和互聯(lián)網(wǎng)（251.49 億元，yoy-20.00%）， 歸母凈利潤前三的板塊分別為出版閱讀（35.21 億元，yoy+34.48%）、游戲（31.04 億元， yoy+45.95%）和廣告營銷（16.42 億元，yoy+10.06%）。估值層面來看，傳媒行業(yè)估值 27x 仍處于歷史底部區(qū)間。

游戲：年度收入保持穩(wěn)增長，25Q1 板塊利潤回升。2024 年，A 股游戲板塊（合計 21 家上 市公司）實(shí)現(xiàn)營收 845.07 億元，同比增長 6.92%。2024 年板塊毛利率保持穩(wěn)步提升態(tài)勢， 買量成本影響歸母凈利率表現(xiàn)。2024 年游戲板塊整體毛利率同比提升 1.30pct 至 67.88%。 同時，2024 年買量成本仍舊高企，A 股游戲板塊銷售費(fèi)用率同比提升 4.48pct 至 34.87%， 板塊歸母凈利潤同比下滑 41.67%至 36.29 億元，歸母凈利率同比降低 3.58pct 至 4.29%。 2025Q1 游戲板塊實(shí)現(xiàn)營收 245.11 億元，同比增長 21.83%，環(huán)比增長 5.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤 31.04 億元，同比增長 45.95%，環(huán)比扭虧。2025Q1 歸母凈利潤最高五家公司分別為 世紀(jì)華通、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界。2024 年累計發(fā)放國產(chǎn)游戲版號 1306 個，進(jìn)口游戲版號 110 個，較 2023 年有所增加。

互聯(lián)網(wǎng)：2024 年收入增長，25Q1 業(yè)績顯著改善。2024 年收入端保持增長態(tài)勢，歸母凈利 潤大幅下滑。2024 年互聯(lián)網(wǎng)板塊（累計 19 家公司）實(shí)現(xiàn)營收 1193.14 億元，同比增長 1.33%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 11.42 億元，同比下滑 76.11%。順網(wǎng)科技、夢網(wǎng)科技、焦點(diǎn)科技、國聯(lián)股 份、國脈文化 5 家公司 2024 年歸母凈利潤同比增長，其余公司 2024 年歸母凈利潤同比下 滑或虧損。2024 年板塊綜合毛利率為 16.83%，同比下滑 0.82pct；歸母凈利率 0.96%，同 比下滑 3.10pct；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流 35.80 億元，同比下滑 8.53%。2025Q1 互聯(lián)網(wǎng)板塊實(shí) 現(xiàn)營收 251.49 億元，同比下滑 20.0%，環(huán)比增長 2.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.57 億元，同比 增長 33.95%，環(huán)比扭虧。據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)，2024 年 12 月中國移動互聯(lián)網(wǎng) MAU 達(dá) 12.57 億。

廣告營銷：板塊龍頭與出海企業(yè)表現(xiàn)突出，25Q1 利潤端同比回升。2024 年收入穩(wěn)中向好， 板塊龍頭與出海企業(yè)表現(xiàn)突出。2024 年廣告板塊（合計 32 家上市公司）實(shí)現(xiàn)營收 1672.15 億元，同比增長 4.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 53.02 億元，同比下滑 13.92%。板塊中 32 家上 市公司業(yè)績分化明顯，共有 7 家公司實(shí)現(xiàn)營收和利潤雙增長。2024 年廣告板塊綜合毛利率 為 13.10%，較去年同期下滑 0.84%；歸母凈利率為 3.17%，較去年同期下滑 0.68%。2024 年板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 80.32 億元，同比下滑 36.94%。2024 年板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較 弱，32 家公司中有 20 家實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入，其余公司經(jīng)營現(xiàn)金流均為凈流出。2025Q1 板塊實(shí)現(xiàn)營收 391.09 億元，同比增長 0.21%，環(huán)比下滑 12.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.42 億 元，同比增長 10.06%，環(huán)比扭虧。板塊收入延續(xù)增長趨勢，業(yè)績顯著改善。