傳媒互聯網行業2025中期策略報告：消費引爆、內容復蘇、AI起量。25 年上半年傳媒行業看點頗多，機構權重游戲板塊業績表現亮眼，影視板塊開啟 內容復蘇周期，短劇等新業務高速增長，IP 潮玩龍頭標的泡泡瑪特受情緒消費驅 動股價屢創新高，港股承接外溢流動性，互聯網、新消費等輪番上陣。25 年下半 年，消費引爆、內容復蘇、AI 起量，繼續看好傳媒互聯網行業機會。

游戲板塊 25Q1 仍高增，25H2 有望延續，看點是產品線、AI 陪伴和開放世界

在宏觀經濟增速放緩的背景下，游戲板塊“口紅效應”繼續凸顯，25Q1 中國游戲 市場規模達 857 億元，同比增長 17.99%。我們認為 25H2 這樣的快速增長趨勢仍 將持續，看點是產品線、AI 陪伴和開放世界。 1）產品線：我們看到 2025 年為游戲板塊的產品大年，較多重點上市公司的產品 線均較為豐富，包括吉比特、愷英網絡、巨人網絡、完美世界等，代表 IP 有《盜 墓筆記》《斗羅大陸》《五千年》《異環》等； 2）AI 陪伴：隨著 AI 技術發展，游戲公司使用 AI 進度提高，今年內或有多個游 戲公司上線更加成熟的 AI 加成的游戲或類似產品，我們認為比較有代表性的便是 愷英網絡的《EVE》，通過自研的情感陪伴場景下的 Vibe AI 對話大模型和 Echo AI 記憶大模型，形成了獨有的 AI 多模態交互系統，目標是打造逼近電影《Her》級 別的體驗。我們認為，從當前時間點已有的資料來看，《EVE》在畫面、長期記憶、 互動表現等具備一定優勢，若 25 年內上線有先發優勢，并將一定程度上帶動行業 估值與關注度； 3）開放世界：開放世界手游將在未來數年內占據游戲板塊市場規模的重要增量。 原因有三：1）手機機能的不斷提升，讓開放世界游戲在手機上流暢運行成為可能； 2）過去開放世界游戲數量較少，玩家在其他品類游戲審美疲勞后會轉向新游戲品 類；3）開放世界游戲成本較高，但當前時間點玩家付費習慣已初步形成，愿意為 高品質的游戲買單。關注完美世界《異環》、網易《無限大》等。

影視板塊 25H1 內容恢復，短劇亮眼，25H2 看點是新業務和資源整合

影視板塊 25H1 總體呈現較為繁榮的場景，25 年前 5 個月中國電影票房 273 億元， 同比增長 26.7%，增速較快，但存在一定集中度過高的隱患，即《哪吒之魔童鬧 海》票房超 154 億元，占總體票房比例達 56.4%。 短劇市場近年來發展迅速，AIGC 短劇可期。我們預計微短劇市場仍將快速增長， 預計 25 年中國微短劇市場規模將進一步攀升至 634 億元，27 年達到 857 億元， 年復合增長率達到 19.2%。AIGC 短劇龍頭公司中文在線、掌閱科技、昆侖萬維等 將受益。 公司層面，我們看到中文在線和掌閱科技在微短劇，特別是微短劇出海方面發展 較好。中文在線旗下 ReelShort 在美國 App Store 暢銷榜總榜長期保持前 30；掌閱 科技旗下的 DramaBox 在美國 App Store 暢銷榜總榜長期保持前 40，且近期排名 上升較快。同時我們看到，影視公司積極開展新業務，如萬達電影在 5 月宣布投 資著名潮玩設計、經銷商 52TOYS 等。