傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025中期策略報(bào)告：消費(fèi)引爆、內(nèi)容復(fù)蘇、AI起量。25 年上半年傳媒行業(yè)看點(diǎn)頗多，機(jī)構(gòu)權(quán)重游戲板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，影視板塊開啟 內(nèi)容復(fù)蘇周期，短劇等新業(yè)務(wù)高速增長，IP 潮玩龍頭標(biāo)的泡泡瑪特受情緒消費(fèi)驅(qū) 動(dòng)股價(jià)屢創(chuàng)新高，港股承接外溢流動(dòng)性，互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)等輪番上陣。25 年下半 年，消費(fèi)引爆、內(nèi)容復(fù)蘇、AI 起量，繼續(xù)看好傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)機(jī)會。

游戲板塊 25Q1 仍高增，25H2 有望延續(xù)，看點(diǎn)是產(chǎn)品線、AI 陪伴和開放世界

在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，游戲板塊“口紅效應(yīng)”繼續(xù)凸顯，25Q1 中國游戲 市場規(guī)模達(dá) 857 億元，同比增長 17.99%。我們認(rèn)為 25H2 這樣的快速增長趨勢仍 將持續(xù)，看點(diǎn)是產(chǎn)品線、AI 陪伴和開放世界。 1）產(chǎn)品線：我們看到 2025 年為游戲板塊的產(chǎn)品大年，較多重點(diǎn)上市公司的產(chǎn)品 線均較為豐富，包括吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等，代表 IP 有《盜 墓筆記》《斗羅大陸》《五千年》《異環(huán)》等； 2）AI 陪伴：隨著 AI 技術(shù)發(fā)展，游戲公司使用 AI 進(jìn)度提高，今年內(nèi)或有多個(gè)游 戲公司上線更加成熟的 AI 加成的游戲或類似產(chǎn)品，我們認(rèn)為比較有代表性的便是 愷英網(wǎng)絡(luò)的《EVE》，通過自研的情感陪伴場景下的 Vibe AI 對話大模型和 Echo AI 記憶大模型，形成了獨(dú)有的 AI 多模態(tài)交互系統(tǒng)，目標(biāo)是打造逼近電影《Her》級 別的體驗(yàn)。我們認(rèn)為，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)已有的資料來看，《EVE》在畫面、長期記憶、 互動(dòng)表現(xiàn)等具備一定優(yōu)勢，若 25 年內(nèi)上線有先發(fā)優(yōu)勢，并將一定程度上帶動(dòng)行業(yè) 估值與關(guān)注度； 3）開放世界：開放世界手游將在未來數(shù)年內(nèi)占據(jù)游戲板塊市場規(guī)模的重要增量。 原因有三：1）手機(jī)機(jī)能的不斷提升，讓開放世界游戲在手機(jī)上流暢運(yùn)行成為可能； 2）過去開放世界游戲數(shù)量較少，玩家在其他品類游戲?qū)徝榔诤髸D(zhuǎn)向新游戲品 類；3）開放世界游戲成本較高，但當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)玩家付費(fèi)習(xí)慣已初步形成，愿意為 高品質(zhì)的游戲買單。關(guān)注完美世界《異環(huán)》、網(wǎng)易《無限大》等。

影視板塊 25H1 內(nèi)容恢復(fù)，短劇亮眼，25H2 看點(diǎn)是新業(yè)務(wù)和資源整合

影視板塊 25H1 總體呈現(xiàn)較為繁榮的場景，25 年前 5 個(gè)月中國電影票房 273 億元， 同比增長 26.7%，增速較快，但存在一定集中度過高的隱患，即《哪吒之魔童鬧 海》票房超 154 億元，占總體票房比例達(dá) 56.4%。 短劇市場近年來發(fā)展迅速，AIGC 短劇可期。我們預(yù)計(jì)微短劇市場仍將快速增長， 預(yù)計(jì) 25 年中國微短劇市場規(guī)模將進(jìn)一步攀升至 634 億元，27 年達(dá)到 857 億元， 年復(fù)合增長率達(dá)到 19.2%。AIGC 短劇龍頭公司中文在線、掌閱科技、昆侖萬維等 將受益。 公司層面，我們看到中文在線和掌閱科技在微短劇，特別是微短劇出海方面發(fā)展 較好。中文在線旗下 ReelShort 在美國 App Store 暢銷榜總榜長期保持前 30；掌閱 科技旗下的 DramaBox 在美國 App Store 暢銷榜總榜長期保持前 40，且近期排名 上升較快。同時(shí)我們看到，影視公司積極開展新業(yè)務(wù)，如萬達(dá)電影在 5 月宣布投 資著名潮玩設(shè)計(jì)、經(jīng)銷商 52TOYS 等。