傳媒行業(yè)分析：傳媒持倉意愿顯著提升，25Q1行業(yè)基本面觸底反彈。傳媒板塊基金偏好度顯著回升，游戲等塊配置比例顯著增長。25Q1 傳媒行 業(yè)重倉市值占比為 1.04%，環(huán)比提升 0.23pct；傳媒行業(yè)總市值/全 A 總市值 為 1.56%， 環(huán)比提 升 0.02pct。傳媒行業(yè)整體維持低配，低配比例為 0.52%，環(huán)比下降 0.21pct。整體來看，傳媒低配比例環(huán)比有所下降，行業(yè) 偏好度顯著提升。各板塊表現(xiàn)有所分化，其中（1）游戲板塊受益于 AI+游 戲賦能以及政策趨穩(wěn)下內(nèi)容供給側(cè)的提振，25Q1 超配比例環(huán)比提升 0.09pct 至 0.09%， 由平配恢復(fù)至超配；重倉市值為 130.47 億 元，環(huán)比增長 26.86%；重倉市值占比為 0.51%，環(huán)比增長 0.12pct；（2）影視院線板塊 受益于《哪吒 2》帶動的春節(jié)檔票房超預(yù)期，25Q1 低配比例環(huán)比下降 0.01pct 至 0.13%；重倉市值為 26.89 億元，環(huán)比增長 52.09%；重倉市值 占比為 0.10%，環(huán)比增長 0.03pct；（3）此外，廣告營銷板塊受益于市場競 爭格局改善，25Q1 低配比例環(huán)比下降 0.06pct 至 0.03%；25Q1 重倉市值為 69.83 億 元，環(huán)比增 長 21.09%； 重倉市值占比 為 0.27%， 環(huán)比提升 0.05pct。

傳媒行業(yè) 2024 業(yè)績承壓，25Q1 實(shí)現(xiàn)觸底反彈。2024 年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營 業(yè)總收入 5081 億元，同比基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 183.47 億元，同比下 降 48%，2024 年業(yè)績整體承壓，我們認(rèn)為主要因（1）24Q1-3 出版板塊所 得稅優(yōu)惠政策到期，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)所得稅率大幅提升；（2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給低 于預(yù)期，收入有所下降，疊加部分板塊經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致利潤下降幅度超 收入下降幅度；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)承壓疊加新品上線較多導(dǎo)致游戲板塊買量成本 上升，對應(yīng)銷售費(fèi)用增加。25Q1 傳媒行業(yè)業(yè)績觸底反彈，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 1259 億元，同比增長 5.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 110.77 億元，同比增長 39%，我們認(rèn)為主要受益于（1）出版板塊所得稅優(yōu)惠延期，25Q1 有效所 得稅率由 24Q3 的 25%下降至 2%；（2）政策趨穩(wěn)下，優(yōu)質(zhì)游戲、影視等內(nèi) 容供給側(cè)修復(fù)提振行業(yè)需求側(cè)，游戲板塊及影視院線板塊收入及利潤均有所 增長。向后展望，我們認(rèn)為傳媒行業(yè)業(yè)績有望得到持續(xù)修復(fù)。

游戲板塊：行業(yè)規(guī)模創(chuàng)新高，利潤持續(xù)釋放。游戲板塊 2024 年及 25Q1 分 別實(shí)現(xiàn)收入 934.34/267.19 億元，同比增長 7.74%/21.93%。25Q1 實(shí)現(xiàn)經(jīng) 調(diào)整歸母凈利潤 35.04 億元，同比增長 47%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率為 13.11%，同比提升 2.25pct。隨政策端趨穩(wěn)，游戲版號供給提質(zhì)增量， 2024 年共計發(fā)放 1306 款國產(chǎn)游戲版號以及 110 款進(jìn)口游戲版號，對比 2023 年的 977/98 款分別同比增長 34%/12%。25M1-4，已累計發(fā)放 480 款國產(chǎn)游戲版號以及 30 款進(jìn)口游戲版號，數(shù)量較去年同期亦有所增長。產(chǎn) 業(yè) 規(guī) 模 方 面 ， 2024 年 及 25Q1 中 國 游 戲 市 場 實(shí) 際 銷 售 收 入 達(dá) 3257.83/857.04 億元，同比增長 7.53%/17.99%，2024 年游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模創(chuàng) 歷史新高，且行業(yè)規(guī)模增速自 24Q3 起維持同比加速增長趨勢。向后展望， 我們預(yù)計隨新品陸續(xù)上線以及供給推動的消費(fèi)需求提振，游戲板塊業(yè)績具備 長期向好趨勢。

影視院線板塊：受益于春節(jié)檔頭部內(nèi)容供給，25Q1 影視院線板塊觸底回 升。影視院線板塊 2024 年及 25Q1 實(shí)現(xiàn)收入 357.33/141.15 億元，同比下 降 12%/增長 41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-25.13/23.68 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧/增 長 76%，25Q1 板塊單季度盈利創(chuàng) 2020 年以來新高。受益于《哪吒 2》等 頭部影片帶動，2025 年春節(jié)檔總票房突破 95.10 億，總觀影人次達(dá) 1.87 億，刷新影史春節(jié)檔票房和人次紀(jì)錄。向后展望，建議關(guān)注暑期檔大盤表 現(xiàn)，其中《星河入夢》《長安的荔枝》等影片有望于暑期檔上映。