分眾傳媒（002027）研究報告：修煉內功，蓄力成長.pdf

上傳者：一***
時間：2022/11/24
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分眾傳媒（002027）研究報告：修煉內功，蓄力成長。作為“梯媒”的開創者和行業內的龍頭公司，具有規模效應和規模優勢。2003 年公司成立后，始終維持著較高的投資收益率，特別是自 2019 年降本增效以來，公司整體凈利率逐步回升至前期高位， 20~21 年凈利率分別為 33.07%、41.19%，證明公司長期盈利能力的穩定性。21 年公司實現營收 148.36 億元，同比增長 22.64%。當前在良性競爭的市場下，公司作為龍頭規模優勢明顯。

短期業績承壓，長期看好復工復產、經濟復蘇的推動。2022 前三季度受全國各地疫情影響，部分城市的廣告正常發布受限，經營業績受到負面影響，營收 73.7 億元，同比下降 33.89%，歸母凈利 21.31 億元，同比下降 51.82%。隨著下半年以來國家復工復產政策的積極推進，下半年經濟復蘇及電商旺季的加持，公司業績有望實現修復。

客戶結構持續優化，消費品類客戶韌性保障業績穩定性。日用消費品行業廣告主持續認可梯媒價值，21 年樓宇媒體日用消費品廣告主收入 58.05 億元，同比增長 35.36%，收入占比約 39%。22H1 受疫情影響整體承壓，樓宇媒體日用消費品類客戶 22H1 占營業收入比重為 49.05%，yoy+13.61pct，影院媒體中消費品類客戶占比 4.02%， yoy+0.18pct，日用消費品類客戶總體占營業收入比超 50%，消費類客戶在疫情期間體現出更強韌性，尤其食品、飲料類廣告主投放長期穩定，公司未來將繼續拓展消費品客戶，保障業績穩定性。

“降本增效”融入日常經營管理，盈利能力穩步提升。1）點位優化：增加優質資源點位的同時剔除低效的老舊小區點位，優化和梳理樓宇媒體資源網絡，便于公司對點位進行數字化管理和監測。22H1 單點位成本為 690.99 元，相較 21H1 下降了 15%。2）人效提升：點位的優化減少公司對運營人員的需求，公司近 3 年員工總數持續下降，21 年末員工總數下降 13.38%，職工薪酬同比減少 6.14%。

積極布局海外市場，有望打開第二增長曲線。鑒于梯媒模式在國內的成功運營以及國內逐漸飽和的市場，公司積極拓展海外市場，21、22 年先后宣布計劃赴港上市和分拆子公司 FM Korea 至韓國上市。一方面是經營發展所需，一方面也可以擴大品牌知名度和影響力，提升公司整體的盈利能力和綜合競爭力。截止 22H1，公司自營的境外電梯電視媒體設備約 10.6 萬臺，同比增加 26.2%。