傳媒行業2024年年報及2025年一季報回顧：韌性凸顯，AI加速，內容成王。分化與機遇：結構性增長中，產品能力與運營能力凸顯。2024年傳媒行業整體營收 展示較強韌性，但是利潤側受到稅收政策和行業變化等影響，結構性增長較為突出。 部分行業隨著AI新技術以及新產品業務的投入加深，銷售費用和管理費用有所上揚， 整體費用率水平有所提高，導致行業歸母凈利率水平同比下降較為明顯。而25Q1 結構性增長更為顯現。分子行業來看，一是產品周期性影響，《哪吒之魔童鬧海》的 強勢表現使得院線板塊經營成本剛性特征顯現，超強票房導入使得大部分院線產生 較好盈利，同時游戲公司韌性體現，老產品在持續釋放利潤貢獻。二是傳統媒體尤 其是出版板塊，受稅收政策變動，報表端有較好的增長補足。

游戲：長線運營展韌性，優質產品出海乘勝。從上市公司收入端看，2024年游戲行 業公司收入端隨著游戲版號按節奏發放，新產品陸續上線，整體收入規模恢復性增 長顯著，且25Q1也彰顯老產品長線運營的韌性。目前25Q1新上線的產品其實較 少，但我們認為目前部分公司重點產品陸續進入關鍵測試期和定檔周期，后續產品 供給仍較為充沛，行業規模增長其實有望提速。

營銷：分眾有望強化整合，AI和出海成為主線。我們看到分眾傳媒在推進電梯媒體 市場的整合。一方面，分眾傳媒媒體資源覆蓋的密度和結構可得到進一步優化，線 下品牌營銷網絡覆蓋范圍得到擴大，進而增強廣告主客戶開發和服務方面的綜合競 爭力；另一方面，雙方可實現在市場、開發渠道、經銷管理等方面的業務協同，提 升綜合服務能力并有效降低服務成本。

影視IP與院線：《哪吒之魔童鬧海》票房表現強勢帶動院線公司業績高增。《哪吒之 魔童鬧海》于25年春節檔上線，截至2025年3月31日，累計票房達150.73億元， 創中國電影票房歷史記錄，超強單片表現也帶動25Q1電影票房大盤市場創記錄， 從而帶動院線公司單季度利潤創新高。

傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健。傳統媒體行業公司25Q1實現總歸母凈 利潤33.93億元，同比增長33.95%。25Q1地方國有出版集團由于稅制政策變化， 表觀利潤改善較多，收入側表現相對較為穩健。從幾個重點公司財報來看，主要關 注點在于分紅的穩健性，以及基于地域特征的業務的拓展性。

互聯網及其他：AI業務進度值得關注。例如焦點科技緊抓AI技術變革機遇，于2023 年率先推出外貿B2B場景下面向中國供應商的AI助手麥可。25Q1中國制造網平臺 收費會員數為28,118位，購買AI麥可會員累計超過11,000位。