網(wǎng)易（S-9999.HK）研究報告：認知游戲熱愛者網(wǎng)易，護城河弱化周期性，“稟賦+戰(zhàn)略”加持成長性尤在。網(wǎng)易：“內(nèi)容驅(qū)動型”互聯(lián)網(wǎng)公司。網(wǎng)易成立于 1997 年，以門戶網(wǎng)站起家，如 今形成以在線游戲為核（營收占比約 70%，公司最大基本盤），有道（在線教 育）、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他（云音樂、嚴選等）為輔的三大業(yè)務(wù)板塊。受創(chuàng)始人丁 磊影響，網(wǎng)易堅持以精品筑匠心，成為一流的內(nèi)容驅(qū)動型互聯(lián)網(wǎng)公司。

回顧網(wǎng)易游戲發(fā)展歷程：從回合制 MMO 先發(fā)者到多品類領(lǐng)先自研廠商。1） 端游時期先發(fā)入局回合制 MMO，并通過端轉(zhuǎn)手成功切入手游賽道并鞏固品類 優(yōu)勢，坐穩(wěn)回合制 MMO 霸主地位（20 年市占率達 69%），構(gòu)成網(wǎng)易深厚且穩(wěn) 定基本盤；2）手游時期則成功破圈卡牌（陰陽師）、SLG（率土之濱）、SOC 游戲、吃雞等新賽道，并不斷推出新爆款再驗證能力，貢獻游戲業(yè)務(wù)新增長 點。

網(wǎng)易游戲積累了何種優(yōu)質(zhì)稟賦？1）品類探索先發(fā)能力、策劃設(shè)計能力與長線 運營能力：網(wǎng)易擁有多款長線化游戲，這源于網(wǎng)易擅長搶占品類（回合制 RPG） 及玩法（探索率土 SLG、二次元回合卡牌等）先發(fā)優(yōu)勢占領(lǐng)用戶心智，并輔 以領(lǐng)先游戲策劃能力奠定長線運營基礎(chǔ)，公司亦積淀了優(yōu)質(zhì)的長線運營能力， 通過高頻游戲更新+社群維護+品牌營銷拉長游戲生命周期。2）以創(chuàng)意驅(qū)動的 領(lǐng)先研發(fā)能力：網(wǎng)易推崇自下而上立項機制并注重創(chuàng)意產(chǎn)生，積淀了深厚的以 創(chuàng)意驅(qū)動的研發(fā)能力，外化表現(xiàn)為多元化游戲事業(yè)部，例如互娛事業(yè)群既有老 牌 MMO 事業(yè)部，亦包括擅長 SLG、卡牌、非對稱競技等玩法的新興事業(yè)部， 雷火事業(yè)群則產(chǎn)出了爆款端游《永劫無間》，持續(xù)驗證網(wǎng)易多品類開花研發(fā)能 力。

行業(yè)趨勢下網(wǎng)易如何面向未來？國內(nèi)游戲存量市場特征凸顯，但海外仍有較 大增量，市場關(guān)注用戶精細化運營+游戲精品化+出海三條主線。新趨勢下網(wǎng) 易優(yōu)勢有望保持：1）基本盤：網(wǎng)易基本盤主要由長線化產(chǎn)品構(gòu)成，長線化運 營稟賦下基本盤確定性高；2）增量（自研）：公司注重研發(fā)投入，完善的人才 培養(yǎng)及激勵機制保障多元化的創(chuàng)意輸出，疊加強大的中臺保障產(chǎn)品化能力，看 好公司文化加持下的精品產(chǎn)出率及品類拓展帶來的成長性；3）增量（出海）： 公司一方面，依賴自研和領(lǐng)先身位的產(chǎn)品理念較早成為日本出海霸主；另一方 面，公司通過大 IP 先行積極試水歐美，我們看好網(wǎng)易創(chuàng)意驅(qū)動的研發(fā)能力有 望在海外再次復(fù)刻，期待歐美進展帶來新增量；4）游戲 pipeline 豐富：公司 儲備有《哈利波特》（海外）、《隱世錄》（有版號）、《逆水寒》手游、《永劫無 間》手游、《命運》手游等產(chǎn)品，可期待其后續(xù)表現(xiàn)。