毛戈平研究報告：高端美妝國貨龍頭，構建“品牌+產品+渠道”護城河。國內稀缺高端美妝品牌。“毛戈平”品牌由知名彩妝師毛戈平于 2000 年成 立，是國內前十大高端美妝集團中唯一的國貨品牌，公司目前已經形成“產 品-研發-培訓”一體化布局。公司 2024 年實現營收 38.8 億元/yoy+34.6%， 經調凈利潤 9.2 億元/yoy+39.14%。通過品類結構優化，以及新興渠道布局， 公司在行業下行壓力下，實現了營收規模逆勢擴容，盈利水平穩定優化。

千億彩妝市場，國貨崛起加速。2023 年彩妝行業整體銷售規模預計 1168 億， 同比增長 5.0%。在供給端產品持續迭代創新，需求端情緒價值消費趨勢強化， 因此中國高端彩妝市場增速表現更優，根據弗若斯特沙利文數據，高端彩妝 市場的市場規模 2023 年預計 471 億元，過去 5 年復合年增速 6.4%。未來國 產品牌在產品持續提升，本土審美意識覺醒，社交電商等新興渠道崛起等多 因素助力下，國貨替代崛起趨勢有望持續演繹。

以稀缺高端品牌力為抓手，推進產品渠道持續破圈。作為國貨品牌中的稀缺 高端品牌，毛戈平首先依托化妝師 IP 基因，通過營銷、服務等針對性強化， 實現了差異化的“東方美學”品牌調性制高點搶占；其次，以品牌為出發點， 構建出獨特的彩妝+護膚連帶產品組合，公司 2024 年彩妝品類收入占比 59.3%，同時護膚品持續高增，過去四年復合增速 45%。未來還將推出香氛等 品類持續擴容；最后，渠道端以 378 個自營專柜和國內最大 BA 服務團隊為 線下營收基本盤，同時通過近年來積極布局興趣電商發力線上，2024 年占比 升至 47.8%，實現了破圈式的快速增長。