基礎化工行業專題報告：新疆煤化工正當其時，關注產業鏈三大投資方向。產業升級與能源安全共振，現代煤化工迎來發展機遇期。現代煤化工是指以煤為原料，采用先進技術和加工手段生產替代石化產品和清潔燃料的產業，主要包括煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制芳烴等煤制化學品和煤制油、煤制天然氣等煤基清潔燃料，現代煤化工工藝及產品技術含量和附加值較高，是煤化工產業未來的發展趨勢。此外，考慮到①資源稟賦方面，我國能源儲備呈現“富煤、貧油、少氣”的特征，煤炭在能源消費結構中長期占據 50%以上的比重；②進口依賴度方面，我國油氣資源對外依存度居高不下，2023 年原油、天然氣進口占比分別為73%、42%，在國際局勢復雜多變、外部能源供應不確定性風險上升的情況下，大力發展現代煤化工產業，既能有效緩解油氣對外依賴壓力，又能通過技術創新推動煤炭清潔高效利用，是我國實現產業升級與保障能源安全的必然選擇。

資源稟賦與政策紅利合力，新疆煤化工強勢崛起。新疆具備成為大型煤化工基地的底層條件：①煤炭儲量豐富，遠景儲量 2.19 萬億噸，約占全國資源總量的40%；②煤種優質，以中低變質的長焰煤、不粘結煤和弱粘結煤為主，均屬于優質動力煤和化工原料煤；③成本優勢突出，適宜露天開采。同時，在頂層設計上國家也將新疆明確定位為煤化工大型基地，多項利好政策出臺推動新疆煤化工進入發展快車道，據石油和化工園區 2025 年 3 月報道，目前新疆在建及擬建煤化工項目投資規模超8000億元，其中規劃煤制烯烴項目共 9 個，投資規模 2575 億；煤制天然氣項目11個，投資規模3109 億；煤制油項目 3 個，投資規模 1043 億。具體來看，

①煤制氣，準東及哈密作為國家煤制油氣重要戰略基地，發展勢頭迅猛，目前新疆已公示的煤制氣項目達 10 個，總投資額 2603 億元，規劃產能400 億立方米。在經濟性上，選取新疆、內蒙古、陜西三地擁有或規劃煤制氣工程的省份進行比較，假設三地原料及能耗單耗保持一致，煤價對煤制氣成本起到重要影響，2024年新疆哈密動力煤坑口價較陜西榆林及內蒙古鄂爾多斯分別低 57%、44%，綜合測算得新疆、內蒙古、陜西煤制氣生產成本分別為 1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及2.68元/立方米，新疆煤制氣在生產成本端具備顯著競爭優勢；若考慮新疆煤制氣外運，計算得西氣東輸三線新疆-福州的運價為 0.54 元/立方米，新疆煤制氣運輸至福州后的成本合計為2.62元/立方米，相較目前福州市管道天然氣居民銷售價格最低一檔價格3.61元/立方米，新疆煤制氣運輸到福州市后仍具備較強經濟性。

②煤制油，當前國能哈密 400 萬噸煤制油項目與伊泰伊犁100 萬噸煤制油項目正穩步建設中，預計 2027 年投產。在經濟性上，據中國石油和化學工業聯合會煤化工專委會，在煤價區間約 500-600 元/噸的情況下，國際油價保持在60-70美元/桶，煤制油項目可達到盈虧平衡狀態。另外，選取已有或布局煤制油項目的新疆、內蒙古、寧夏進行比較，假設三地原材料及能耗單耗保持一致，煤價為成本主要影響因素，2024年新疆哈密動力煤坑口價較內蒙古鄂爾多斯、寧夏分別低44%、45%，綜合測算得新疆、內蒙古、寧夏煤制油生產成本分別為 1305.16 元/噸、2216.10元/噸及2340.24元/噸，新疆煤制油在生產成本端具備顯著競爭優勢。

③煤制烯烴，新疆能化準東煤化一體化項目等正有序推進中，在經濟性上，據中國石化經研院，CMTO（煤基甲醇制烯烴）工藝在國際油價超過60 美元/桶時具備成本優勢，2024 年 Brent 油價均價約 80 美元/桶，根據百川盈孚，截至2024年12月31日，CTO/MTO 路線下制聚乙烯利潤約 1934.50/549.42 元/噸，領先油頭路線約1404/19元/噸；CTO/MTO 路線下制聚丙烯利潤約 1460.50/544 元/噸，領先油頭路線約921/5元/噸，領先 PDH 路線 1285/369 元/噸。