互聯網行業專題研究：二手電商，前路漫漫亦燦燦。概覽：標準化體系建設初見成果，行業發展進入穩定軌道。在領先二手電商平臺的長期努力下，中國二手電商標準化流通體系初步建 立，推動二手電商市場在近年來持續高速發展，2023年市場規模突破5000 億元（電數寶數據），在網購用戶中的用戶滲透率提升至63.4%（CNNIC數 據）。向前展望，我們認為二手電商市場有望在國內消費市場逐步復蘇的基 礎之上實現相對韌性增長，并成為我國消費品的重要流通渠道之一，相關公 司包括：萬物新生（RERE US；京東系）、閑魚（未單獨上市；阿里巴巴旗 下）、轉轉（未上市；騰訊系）等。

趨勢：理性消費心理提供結構性機遇，但供需匹配仍是行業發展核心驅動

以日美市場發展趨勢來看，二手經濟與消費大盤（一手為主）間或并未形成 顯著的替代或負相關關系，但市場規模增速卻持續領跑消費大盤（日本： 2012-2022；美國 2016-2020），表明其雖無顯著逆周期屬性但相對韌性凸 顯，我們認為主要源于成熟的二手流通市場中，在理性消費趨勢下有望加速 二手商品流通速度，支撐增速顯著超越消費大盤。就中國二手電商市場而言， 我們認為當下日趨理性的消費趨勢有望提供一定的結構性機遇，但行業的長 期增長中樞仍取決于行業供需匹配效率的提升，而買賣端價格博弈或為要 點，即需求端消費心理更加注重性價比，淡化“買新不買舊”的觀念；供給 端賣家的心理定價由沉沒成本/商品原值，逐步轉向可變現價值/商品殘值。 我們認為這一趨勢有望在消費者收入穩定提升，優質商品保有量達到個人生 活必需門檻后逐步實現。同時我們認為供需關系的相對變化也將決定二手電 商平臺的中長期利潤空間。

格局：多模式并存，平臺差異化定位滿足消費者多樣化需求

中國二手電商市場參與者眾多，目前形成兩類鮮明的商業模式路徑：1）以 萬物新生、轉轉為代表的平臺，多集中于C2B2C模式，運營模式相對較重， 致力于解決高價值二手物品的標準化定價與信息不透明問題，謀求解決用戶 信任度痛點；2）以閑魚為代表的平臺，以C2C模式為主，運營模式相對較 輕，強調社區屬性，專注中長尾非標準化商品的二次流通，致力于滿足消費 者多樣化分層的二手商品購買需求，謀求建立“逛”的心智。在二手電商仍 處滲透率快速提升的現階段，我們認為兩類模式各有特色，滿足了不同的消 費者需求，并相輔相成共同推動了中國二手電商市場的繁榮發展。

政策：“以舊換新”政策加速行業發展，電商平臺或扮演重要承接角色

2024 年以舊換新在多個重要政治會議上被提及，3月國務院和商務部等14 部門共同頒布了本輪“以舊換新”的行動方案。相較歷史上的數輪家電下鄉 行動，我們認為得益于社會化物流能力的發達，以及二手電商平臺在一站式 換新和一體化處置能力上的健全，我們預計線上電商渠道將在此輪行動中發 揮更顯著的作用。同時，換新需求帶來的二手商品供給有望進一步推動行業 供給優化，并對應在需求側對用戶心智的建設起到一定催化作用。

展望：前路漫漫亦燦燦

我們看好二手電商賽道在中國的中長期發展空間與韌性，年輕群體與下沉市 場或為中國二手電商市場持續發展的重要推動力量。在行業快速發展的過程 中，信任成本的降低在我們看來仍是關鍵要素，如線下業態的拓展，以及中 國特色的直播業態融入等或成為有效工具。在此基礎上，我們認為中國二手 電商平臺有望受益于供需兩端的豐富化而享受利潤空間的改善，同時布局高 價值量商品的翻新業務等有望進一步提升其產業鏈地位并打開利潤率空間。