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“新增長”系列專題報告:新“三萬億”投資會在哪?.pdf

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  • 時間:2025/06/26
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“新增長”系列專題報告:新“三萬億”投資會在哪?一問:需求的增量“藍(lán)海”?當(dāng)前服務(wù)業(yè)投資有 3.3 萬億空間,長期消費(fèi)服務(wù)化趨勢或再拉動投資。 相較歷史趨勢,服務(wù)業(yè)實(shí)際投資與潛在投資間存在 3.3 萬億缺口。2024 年居民人均服務(wù)性消費(fèi)較歷 史趨勢的缺口為 2093 元,以全國 14 億人口記,全國服務(wù)消費(fèi)潛在缺口接近 3 萬億,或?qū)?yīng) 1.8 萬 億投資缺口。另外過往服務(wù)業(yè)投資占 GDP 比重與增加值占比變化長期趨同,但 2016 年服務(wù)業(yè)增加 值占比保持韌性下,投資占比卻呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢,與增加值相匹配的潛在投資缺口或?yàn)?1.5 萬億。 短期來看,制約服務(wù)消費(fèi)修復(fù)的關(guān)鍵是消費(fèi)時間“腰斬”;但居民自平衡機(jī)制及關(guān)稅“正外部性” 均有反內(nèi)卷效果。居民“內(nèi)卷”導(dǎo)致消費(fèi)時間減少,而服務(wù)消費(fèi)更依賴居民體驗(yàn)與具體場景,更易 受到消費(fèi)時間減少的擠壓。但目前我國“反內(nèi)卷”政策已聚焦居民,包括鼓勵“帶薪休假”、“彈 性工作制”等。居民反內(nèi)卷“自平衡”機(jī)制與關(guān)稅的“正外部性”也使內(nèi)卷不會是長期趨勢。 長期來看,人均 GDP 在 1-3 萬美元時,消費(fèi)呈現(xiàn)“服務(wù)化”趨勢,服務(wù)消費(fèi)占總消費(fèi)比重年均上 行約 0.6pct,且人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變加速推進(jìn)該趨勢。全球經(jīng)驗(yàn)顯示,人均 GDP 達(dá)到 1 萬美元后,商品 消費(fèi)的彈性變小、服務(wù)消費(fèi)空間打開,服務(wù)占總消費(fèi)比重每年提升約 0.6pct。且未來中老年等消費(fèi) 服務(wù)的人口增速更快,數(shù)據(jù)上老齡化率每提升 1pct,服務(wù)消費(fèi)占比上行約 1.3pct。

二問:需求拉動供給的國際經(jīng)驗(yàn)?服務(wù)業(yè)供需自循環(huán)背后,投資同步上行,家庭化、適老化是重點(diǎn)。 全球經(jīng)驗(yàn)顯示,居民偏好由商品向服務(wù)轉(zhuǎn)變過程中,會形成需求帶動供給、投資增長的正向循環(huán)機(jī) 制。典型如美國生活性服務(wù)性投資占 GDP 與增加值占比變化走勢較一致;日本在 20 世紀(jì) 60-90 年 代期間,服務(wù)業(yè)營收占全行業(yè)比重上行 7.3pct,固定資產(chǎn)占全行業(yè)比重上行 19.5pct。細(xì)分領(lǐng)域看, 居民的文化、休閑娛樂等個性化需求提升,推動相關(guān)行業(yè)優(yōu)化消費(fèi)場景,同時帶動投資持續(xù)增加。 在人口老齡化等結(jié)構(gòu)性因素推動下,人均 GDP 實(shí)現(xiàn) 2 萬美元時,服務(wù)業(yè)投資或有 3.7 萬億左右的 額外增量。1970 年日本進(jìn)入老齡社會后,服務(wù)業(yè)投資超額提升;人均 GDP 達(dá)到 2 萬美元時,服務(wù) 業(yè)投資占總投資比重提升為 11.6%,衛(wèi)生業(yè)投資貢獻(xiàn)最大。目前,我國服務(wù)業(yè)投資占比僅 6.9%;參 考日本經(jīng)驗(yàn),若人均 GDP 為 2 萬美元,服務(wù)業(yè)投資占比亦上行至 11.6%,投資或有 3.7 萬億空間。 具體領(lǐng)域中,居民家庭服務(wù)需求攀升,以家政為代表的相關(guān)行業(yè)投資成為重點(diǎn)。以日本為例,隨著 人口老齡化、家庭小型化現(xiàn)象加劇,家庭服務(wù)需求快速提升,數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為家庭服務(wù) CPI 增長 4.3 倍、漲幅超過所有項(xiàng)目 CPI(2.1 倍)。受益于《日本職業(yè)安定法》等法律保障及完備的家政教育體 系,日本家庭服務(wù)體系較為全面,包括基礎(chǔ)家務(wù)、專業(yè)清潔保養(yǎng)、兒童看護(hù)、養(yǎng)老服務(wù)等。 “適老化”投資是另一重點(diǎn),投資領(lǐng)域由衛(wèi)生延伸至文體娛、居民服務(wù)等行業(yè)。日本在 1970 年邁 入了老齡化社會后,增加養(yǎng)老院床位,增設(shè)日間照料中心;2003 年療養(yǎng)床位占比較 1993 年上行 20.8pct 至 21%。此外,日本也出臺了都市再生計(jì)劃,包括設(shè)置多功能廣場、坡道,增設(shè)人行通道。 2000 年開始規(guī)定住宅改造的內(nèi)容,包括安裝扶手和欄桿、不同地面高差間的過渡;數(shù)據(jù)上日本居民 住房的維修及保養(yǎng)支出占總支出比重自 2000 年 2.8%提升至 2025 年的 3.4%。

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