泡泡瑪特研究報告：強(qiáng)大的潮玩IP孵化及變現(xiàn)能力驅(qū)動業(yè)務(wù)版圖全球化擴(kuò)張。作為中國潮玩行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，我們認(rèn)為泡泡瑪特在中國消費(fèi)領(lǐng)域具有三 大優(yōu)勢：（1）行業(yè)優(yōu)勢：潮玩是為數(shù)不多仍處于高速增長的中國消費(fèi)細(xì)分賽道，受益于消費(fèi)趨勢且具有一定抗周期屬性；（2）競爭優(yōu)勢：泡泡 瑪特強(qiáng)大的IP孵化和變現(xiàn)能力使其在中國潮玩行業(yè)具有較強(qiáng)的護(hù)城河， 業(yè)務(wù)可持續(xù)性較強(qiáng)；（3）渠道優(yōu)勢：公司發(fā)達(dá)的全域銷售網(wǎng)絡(luò)以及對DTC 的聚焦在幫助公司觸達(dá)消費(fèi)者的同時，能夠更精準(zhǔn)地滿足消費(fèi)者的需求； （4）出海優(yōu)勢：公司海外業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張表明公司出海模式已跑通， 并將支撐公司中長期業(yè)績的高速增長。

強(qiáng)大的IP孵化平臺，助力“潮玩”IP出圈：相較競爭對手，泡泡瑪特 最大的護(hù)城河在于它具有潮玩 IP 產(chǎn)業(yè)鏈一體化的運(yùn)營能力（集 IP 運(yùn) 營、產(chǎn)品設(shè)計生產(chǎn)、渠道拓展和消費(fèi)者觸達(dá)于一身）。作為一個成熟的 潮玩IP孵化平臺，泡泡瑪特強(qiáng)大的IP獲取能力為公司打造了豐富的藝 術(shù)家IP 矩陣，同時其高效和專業(yè)化的IP運(yùn)營（包括豐富的產(chǎn)品組合、 創(chuàng)新的市場營銷策略、以及對IP價值內(nèi)涵的深度挖掘）賦能旗下藝術(shù) 家IP實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。這使得泡泡瑪特的業(yè)務(wù)長期具有很強(qiáng)的可持續(xù) 性和可預(yù)見性。

發(fā)達(dá)的銷售網(wǎng)絡(luò)深度觸達(dá)更多年輕消費(fèi)者：泡泡瑪特全域銷售體系同 時覆蓋線下（包括零售店、機(jī)器人商店、展會以及經(jīng)銷商渠道）及線上 （包括抽盒機(jī)、天貓旗艦店、京東旗艦店、抖音及其他垂類電商）等多 種渠道，觸達(dá)不同消費(fèi)者。同時，公司聚焦DTC的銷售戰(zhàn)略助力公司 增強(qiáng)與消費(fèi)者互動、有效傳達(dá)藝術(shù)家IP內(nèi)涵、提升消費(fèi)者購買體驗與 復(fù)購率。DTC模式同時也助力公司建立完善的會員體系，收集更完整的 消費(fèi)者畫像，從而更精準(zhǔn)地滿足消費(fèi)者的需求。

強(qiáng)勢出海開辟更為廣闊的增長空間：泡泡瑪特大力拓展海外業(yè)務(wù)，既 帶來新的增長驅(qū)動力，也減少公司對中國單一市場的依賴程度，從而 減小中國經(jīng)濟(jì)短期疲弱趨勢可能帶來的負(fù)面影響。我們相信泡泡瑪特 未來在海外市場仍有巨大的擴(kuò)張空間，主要原因包括：（1）潮玩在全 球具有普世性，產(chǎn)品的地域局限性較小；（2）海外潮玩市場容量巨大； （3）公司豐富的藝術(shù)家IP和產(chǎn)品線能滿足不同市場的消費(fèi)需求；（4） 公司本土化營銷策略有助于吸引當(dāng)?shù)叵M(fèi)者；（5）公司海外供應(yīng)鏈不 斷強(qiáng)化支持版圖擴(kuò)張。

估值是主要的矛盾焦點(diǎn)：不少投資者擔(dān)心泡泡瑪特當(dāng)前估值過高，最終望而卻步。然而，我們預(yù)測公司 2023-2026 年凈利潤復(fù)合增長率超 45%，而公司目前僅交易在27倍2024年P(guān)/E，意味著PEG小于0.6x， 低于大部分的中國消費(fèi)標(biāo)的。考慮到中國潮玩行業(yè)前景可期、公司本 身業(yè)務(wù)能力出眾、出海前景樂觀，我們認(rèn)為公司中長期的增長趨勢具 有較強(qiáng)的確定性。我們使用DCF估值，得到公司目標(biāo)價51.3港元。