三人行（605168）研究報(bào)告：整合營(yíng)銷能力行業(yè)領(lǐng)先，積極布局元宇宙新賽道。公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的整合營(yíng)銷服務(wù)供應(yīng)商，盈利能力出眾。公司自2003 年從高校媒體營(yíng)銷起家，2014 年順勢(shì)轉(zhuǎn)型數(shù)字營(yíng)銷，逐步成長(zhǎng)為數(shù)字 營(yíng)銷、場(chǎng)景活動(dòng)、校園媒體營(yíng)銷三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的整合營(yíng)銷龍頭企 業(yè)。受益于主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)呈高增態(tài)勢(shì)， 2017-2021 年?duì)I業(yè)收入從 7.58 億元增長(zhǎng)至 35.71 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 到 47.33%；歸母凈利潤(rùn)從 0.98 億元增長(zhǎng)至 5.05 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 50.67%。盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)可比公司，2021 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 到 18.77%，高于可比公司均值 9.55%。2022 年公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì) 劃，并設(shè)定未來(lái)三年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，2022-2024 年公司凈利潤(rùn)不低于 7.3/10/13 億元。

廣告行業(yè)逐步修復(fù)，廣告主對(duì)代理商數(shù)字營(yíng)銷能力要求提升。2021 年疫情形勢(shì)整體轉(zhuǎn)好，線下媒體投放恢復(fù)、廣告主加大營(yíng)銷預(yù)算，促 使廣告市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，有望突破萬(wàn)億大關(guān)。廣告主著重加大數(shù)字 營(yíng)銷投入，且對(duì)代理商要求提升，品效協(xié)同成為共同訴求。廣告主在 數(shù)字營(yíng)銷預(yù)算分配時(shí)注重“大”、“聯(lián)”、“新”，即傾向于選擇大平臺(tái)，重 視聯(lián)動(dòng)及整合營(yíng)銷，更關(guān)注新流量、新增量。因此，擁有流量匯集的 媒介資源、專業(yè)整合營(yíng)銷服務(wù)能力、緊跟行業(yè)趨勢(shì)布局元宇宙營(yíng)銷的 廣告代理商具有明顯優(yōu)勢(shì)。

高素質(zhì)人才團(tuán)隊(duì)、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源、頭部媒體資源構(gòu)筑公司發(fā) 展護(hù)城河。1）公司注重人才資產(chǎn)，通過(guò)完善培養(yǎng)體系、股權(quán)激勵(lì)等方 式搭建并穩(wěn)固人才團(tuán)隊(duì)，形成了具有特色的整合營(yíng)銷能力，獲得行業(yè) 內(nèi)多項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)認(rèn)可。2）公司客戶覆蓋通信、金融、快消、汽車及互聯(lián)網(wǎng) 行業(yè)頭部企業(yè)，合作時(shí)間長(zhǎng)、收入來(lái)源穩(wěn)定；通過(guò)深挖存量客戶增量 預(yù)算、拓寬新客戶需求推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。3）公司積累 800 余所高校 媒體資源、手握頭部互聯(lián)網(wǎng)媒體資源，覆蓋新聞資訊、短視頻、綜藝、 社交等多個(gè)版塊，平臺(tái)流量及用戶粘性高，有望吸引更多廣告主，帶 來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

元宇宙營(yíng)銷火熱，公司抓住機(jī)遇積極布局虛擬人、NFT 業(yè)務(wù)。2021 年元宇宙概念的火熱催生了營(yíng)銷新需求，以虛擬人及數(shù)字藏品為代表 的元宇宙營(yíng)銷模式備受關(guān)注。公司抓住機(jī)遇，與魔琺科技合作打造自 有虛擬人，拓展?fàn)I銷場(chǎng)景；與北京文化產(chǎn)權(quán)交易中心合作，共同建立 數(shù)字文化創(chuàng)新產(chǎn)品交易平臺(tái)，拓展公司平臺(tái)型商業(yè)模式。公司對(duì)該平 臺(tái)的發(fā)展及盈利模式規(guī)劃清晰，隨著未來(lái)市場(chǎng)對(duì) NFT 的供給與需求快 速增長(zhǎng)，NFT 平臺(tái)的盈利空間廣闊，有望成為公司業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。