中科環保研究報告：分紅承諾保障穩健收益，產能增長體現成長價值。中科環保系中國科學院旗下環保雙碳產業平臺，控股股東為中 科實業集團（控股）有限公司。近年來，伴隨在手項目的投運 和持續對外并購，公司產能規模和經營業績呈穩健增長趨勢。 此外，公司積極拓展對外供熱，有效增厚項目利潤，提高經營 業績貢獻。伴隨公司供熱業務的拓展和在手項目的增加，公司 經營業績仍有增長空間。在分紅派息方面，公司發布分紅承 諾，24-28年現金分紅比例不低于歸母凈利潤60%，保障投資 者穩健收益。2024年，公司分紅總額約1.99億元，對應股利 支付率61.96%。同時，公司發布限制性股票激勵計劃，解禁 條件包括2024-2027年凈利潤較2023年增長速度不低于 15%、25%、40%和50%；凈資產收益率不低于8%、9%、9% 和9%等，助力公司業績持續增長。

分紅承諾保障穩健收益，產能增長體現成長價值

中科環保系中國科學院旗下環保雙碳產業平臺，控股股東為中 科實業集團（控股）有限公司。在分紅派息方面，2024年公 司每股派發現金紅利0.14元（稅前），合計分紅總額1.99億 元，對應股利支付率61.96%。2024年10月，公司發布《未來 五年(2024年-2028年)股東分紅回報規劃》，未來五年（2024 年-2028年度）每年度以現金方式分配的利潤不低于當年度實 現的合并報表歸屬母公司所有者凈利潤的60%。考慮到公司的 明確分紅承諾和運營項目收益的平穩增長，我們預期公司分紅 派息規模有望穩步提升，保障投資者穩健收益。2024年，公 司實現營業收入16.63億元，同比增長18.43%；實現歸母凈利 潤3.21億元，同比增長18.92%。公司通過并購衡陽粵豐和石 家莊卡萬塔項目，進一步提升垃圾處理產能規模。伴隨公司在 手項目的陸續投運和供熱規模的增長，公司經營業績有望穩步 增長。

海外市場空間廣闊，熱電聯產增厚項目收益

近年來，伴隨我國周邊發展中國家（主要包括東南亞、中亞國 家等）社會經濟的增長和環衛意識的增強，當地政府對于垃圾 焚燒的建設需求明顯增長。根據世界銀行預測，到2050年， 全球生活垃圾年產生量將達34億噸，較2016年將增長約 70%；其中我國周邊發展中國家作為經濟增速較高地區有望貢 獻較大比例。目前，周邊的發展中國家仍普遍以填埋作為垃圾 處理手段，在本國垃圾生產和“洋垃圾”進口雙增長的影響， 當地垃圾處理壓力日益緊迫，垃圾焚燒建設需求日益彰顯。在 垃圾焚燒補貼退坡的大背景下，我們認為垃圾焚燒轉型熱電聯產或將成為垃圾焚燒業務開源增收的重要途徑。熱電聯產根據能源梯級利用的原理，同時生產人們所需要的電 能和熱能，能夠有效提高能源利用效率。對比純發電項目，熱電聯產的熱能利用效率明顯更高，可增厚項目利 潤貢獻。

在手項目持續投運，供熱規模有望增長

中科環保作為中國科學院旗下環保雙碳產業平臺，兼備垃圾焚燒項目運營及環保設備設計供貨能力，主營業務 包括生活類垃圾處理業務、環保裝備銷售及技術服務業務和項目建造業務，其中生活垃圾處理業務是公司主要 業績來源。在生活垃圾處理方面，截至2024年末，公司在手垃圾焚燒項目12個，焚燒處理總產能為17450噸/ 日（約合636.93萬噸/年），分布在浙江、四川、河北、廣西、遼寧、云南等地，其中已投入運營產能10500 噸/日，在建及在手產能6950噸/日。2024年，公司運營項目處理生活垃圾394.06萬噸，同比增加15.97%；上 網電量10.07億度，同比增加12.56%；供熱175.45萬噸，同比增加57.31%。2024年，公司并購晉州項目及棗 陽項目，新增在手產能1500噸/日。此外，公司玉溪項目、藤縣項目、江油項目和衡陽項目積極籌備建設中， 預計25~26年內陸續投運，垃圾處理產能有望持續增長。